작성일 : 24-05-10 10:17
인스타 팔로워 구매 ‘IPO 대어’ HD현대마린솔루션 8일 상장···‘쪼개기 상장’ 논란에 무색해진 밸류업 가이드라인
 글쓴이 : 행복이 (121.♡.184.42)
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인스타 팔로워 구매 HD현대 계열사인 HD현대마린솔루션(마린솔루션)이 8일 유가증권시장에 상장한다. 공모주 청약에 25조원이 몰려 ‘따블’ 등 흥행 여부도 관심이지만, 금융당국이 밸류업 프로그램 가이드라인을 공개하자마자 이뤄진 ‘쪼개기 상장’이어서 주주가치 훼손에 대한 우려와 함께 가이드라인의 실효성 논란이 제기된다. 당장 모회사인 HD현대 주주들의 반발이 거세지만 기업공개(IPO) 흥행으로 ‘쪼개기 상장’ 사례가 잇따를 수 있다는 전망도 나온다.
마린솔루션은 2016년 11월 HD한국조선해양(당시 현대중공업)에서 선박의 수리·사후관리(AS)부분을 물적분할해 탄생한 회사다. 최대주주는 55.8% 지분을 보유한 지주사 HD현대다. 공모가는 8만3400원으로, 공모가 기준 시가총액만 3조7017억원에 달한다.
오랜만에 찾아온 대형 IPO에 투자자들 관심도 뜨겁다. 일반 투자자 대상 마린솔루션의 공모 청약경쟁률은 255대 1로 청약 증거금만 25조원에 이른다. 첫 거래일 공모가 대비 두 배 이상 가격이 오르는 ‘따블’에 대한 기대감도 커지고 있다.
하지만 마린솔루션 상장을 바라보는 시선이 곱지만은 않다. HD현대가 자금 마련을 명목으로 ‘쪼개기 상장’에 나서며 사실상 밸류업 프로그램에 역행하는 움직임을 보였기 때문이다.
‘쪼개기 상장’은 모회사가 자사의 핵심사업부를 물적분할해 자회사를 세우고 상장하는 것을 말한다. 모회사와 자회사가 중복 상장되면서 모회사의 가치는 자회사로 이전되고 모회사 주가는 떨어지는 문제가 생긴다. 이 때문에 쪼개기 상장은 모회사의 주주가치를 훼손시키고 장기투자를 저해하는 ‘코리아 디스카운트’의 주된 요인으로 꼽힌다.
대표적인 케이스가 LG에너지솔루션을 분할해 상장시킨 LG화학, 카카오에서 분리돼 상장된 카카오뱅크·페이다. 2021년 100만원을 넘기기도 했던 LG화학 주가는 2022년 1월 인스타 팔로워 구매 LG에너지솔루션 상장 이후 60만원 대까지 곤두박질 친 이후 현재도 40만원대를 횡보하며 주가를 회복하지 못했다. HD현대 주가도 4월 이후 마린솔루션 상장을 하루 앞둔 7일까지 11.4% 하락하며 부진한 상태다.
당국이 손을 놓고 있었던 건 아니다. 2022년 쪼개기 상장에 대한 비판 여론이 높자 금융위원회는 물적분할 5년 내 상장하는 자회사에 대한 상장심사를 강화하고, 물적분할에 반대하는 주주에게는 주식매수청구권을 부여하도록 하는 대책을 내놨다. 하지만 물적분할 이후 7년이 지난 마린솔루션에겐 이 규제가 적용되지 않았다. 정책에 허점이 있는 셈이다.
밸류업 가이드라인의 실효성 논란은 더 커지게 됐다. 금융당국이 지난 2일 발표한 ‘기업가치제고계획’에 따르면 상장사는 모자회사 중복상장을 포함한 지배구조 지표를 공시할 수 있게 돼 있다. 당국은 경쟁 기업이 밸류업 계획을 공시하면 전체적인 시장 압박이 작용해 기업 가치가 제고되는 선순환을 기대한다. 그러나 의무사항이 아닌데다, 마린솔루션 사례처럼 지배주주인 총수가 이같은 기대에 부응할지는 미지수다. 주가가 다소 떨어지더라도 지배구조에는 별다른 타격 없이 수 조원의 자금조달을 할 수 있는 방법을 마다할 이유가 없기 때문이다. 김진방 인하대 교수는 지배주주는 지배로부터 오는 편익을 더 중시하기 때문에 재산가치가 떨어질지라도 일반 주주의 이익과는 상반되는 경영 결정을 할 수 있다며 분할과 상장이 그 중 하나라고 말했다.
HD현대는 7일 공시를 통해 정 부회장이 지난달 29일부터 2일까지 3거래일간 HD현대 주식 6만7148주를 매입했다고 밝혔다. 다만, HD현대가 모회사 주주들에 대한 보호대책을 발표하지 않은 한 주가 하락의 피해는 일반주주들에게 돌아갈 수밖에 없다. 이에 대해 HD현대 관계자는 마린솔루션의 지분은 인스타 팔로워 구매 상장 후에도 크게 변동되지 않을 예정이며 자회사의 기업가치가 높게 평가받는다면 모회사의 가치도 더불어 상승할 수 있다고 생각된다며 일반 주주들의 주주가치 제고를 위해 배당성향 70%이상의 고배당 정책을 유지하는 등 다양한 방안을 시행 또는 검토 중이라고 밝혔다.
시장에선 HD현대의 비상장계열사인 HD현대오일뱅크, SK이노베이션 계열사 SK온도 수 년내 상장 가능한 후보군으로 여겨지고 있다. 다만 일반주주에 대한 인스타 팔로워 구매 보상책 강화 등 특별한 대책이 없을 경우 중복상장으로 인한 주주가치 훼손은 불가피해 보인다.